国债密集发行 积极财政政策持续发力，黑色系有所回温 焦煤呈五连阴

国内方面，《中共中央关于制定十五五规划的建议》提出，到2035年我国人均GDP将达到中等发达国家水平。何立峰：持续推动外贸提质增效 打通全国统一大市场建设卡点堵点。商务部：2025年1-10月，全国新设立外商投资企业53782家，同比增长14.7%。国铁集团：1-10月，国家铁路累计发送货物33.78亿吨，同比增长3%，创历史同期新高。近段时间，国债发行较为密集，根据财政部2025年第四季度国债发行计划，今年储蓄国债、超长期特别国债已完成全年发行任务。能源局：10月份全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，其中，充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快。央视财经：今年以来，中国的入境游客量同比激增超100%，消费能级同步提升，欧美客群占比显著扩大。

　　国际方面，美国11月标普全球综合PMI升至54.8，创四个月新高，服务业表现亮眼；但制造业PMI降至51.9，为四个月低点。美国三大股指高位回落，其中纳指周跌幅超2.7%。美元指数止跌回升，周涨幅0.88%至100.15点。美债收益率下跌，10年期报4.063%；此轮美债收益率下跌主要由避险情绪主导，而非单纯的降息预期驱动，反映市场对全球经济增长前景的担忧正在上升。大宗商品方面，国际金价高位盘整，COMEX12黄金价格至4062.8美元，周跌幅0.53%；是美联储政策预期分歧、美元走强与技术回调三重因素共同作用的结果，中长期看，全球经济放缓与央行购金等核心支撑因素未变。国际油价震荡回落，WTI原油01合约至57.98美元/桶，周跌幅3.06%，创近四周最大周跌幅；OPEC + 增产、美国产量创新高与全球需求放缓三重因素叠加，形成 "供应激增 + 需求萎缩" 的死亡组合，导致油价技术性破位下行。

　　行业方面：煤焦行业，国内冶金焦市场主流稳定，随着近期原料炼焦煤价格松动回落，焦企即期利润得到一定修复，但成本支撑弱化，市场情绪转弱；同时近期部分地区环保管控减弱，因环保限产的焦企陆续提产，供应改善，短期有降价的预期。国内炼焦煤市场由强转弱，下跌的地区逐渐增速，市场“高处不胜寒”线上竞拍市场跌多涨少，流拍增加，成交价重心下移，山西临汾低硫焦煤G>83成交价下跌30元至1670-1680元/吨。煤矿销售转弱，部分库存压力大，市场仍有降价的预期。鉴于部分煤矿预售订单已至月底，加上安全、查超产检查等因素，市场降价的速度逐渐放缓。钢铁行业，国内钢材市场强弱转换频繁，尽管市场自身的需求面并未出现明显改善，但成本支撑较强，近期市场呈区间震荡运行态势。同时，央行把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量提振市场信心。从时间的节点来看，目前已进入冬季；从成交活跃度来看，市场冷暖不一，上周，部分品种如螺纹钢成交好转，国内钢材库存总量去化速度略有加快。本周开局，市场整体由弱转强，中美关系呈现“有限缓和”态势，虽然传统需求淡季已经开启，但部分区域存在赶工现象，终端需求释放维持一定韧性，钢之家监测的国内28个市场螺纹钢平均价格至3191元一线，价格重心环比上周同期上移15元，市场心态良好。当前，国债发行进入密集期。11月24日，财政部招标发行970亿元记账式附息国债和600亿元记账式贴现国债。11月26日，还有2只短期国债将发行国债密集发行是积极财政政策持续发力的重要体现。

　　金融市场，11月份第四个交易周首日（11月24日），国内大宗商品期市低开走高，工业品指数微挫，农产品指数小幅上涨，截至收盘，工业品指数下跌0.01%，农产品指数上涨0.18%，资金净流入1.53亿元。分板块看，贵金属板块下跌0.72%；石油板块下跌0.90%；有色板块上涨0.09%；钢铁板块（含铁矿石）上涨0.68%，煤炭板块（含焦炭）下跌0.56%。黑色系走势稍显分化，焦煤跌势未止，跌超1%；其余品种均小幅上涨，幅度不足1%。截至收盘，黑色系资金净流入6.43亿，除焦炭外，其余品种资金均呈净流入，其中，热卷、焦煤均、得到逾2亿资金加持。目前，黑色系除“双焦”外，铁元素均突破20日均线压制，强弱分化特征明显。

　　沪深股市，11月24日，沪深股市震荡午后继续走强，三大股指小幅收涨。军工板块全天强势，AI应用概念集体爆发。截至收盘，沪指报3836.77点，涨0.05%；深证成指报12585.08点，涨0.37%；创指报2929.04点，涨0.31%。
　　盘面上，中船系、军工装备、小红书概念上涨；能源金属、海南自贸区、海南板块跌幅居前。

　　上周回顾
　　钢材现货，上周（11月14日-11月21日）国内钢材现货市场先扬后抑，钢之家长材价格指数周环比上涨1.02%，涨幅扩大；扁平材指数上涨0.18%，由跌转涨，铁水成本周环比上涨1.62%，由跌转涨，钢厂的即期利润继续缩水。钢厂高炉开工率高位小幅回升，为2021年以来同期最高位；国内钢材库存总量继续下降，但为近5年来同期高位。成交方面，市场活跃度冷暖不一。上周，螺纹钢、热轧板卷、中厚板日、冷轧板卷日均成交量分别较前一期增长4.55%、下降0.31%，增长2.51%、下降1.13%；分区域看，螺纹钢华东地区日均成交量增长显著，其余地区均有不同程度下降；热轧板卷日均成交量华东地区增长明显，华北、东北多地下降明显。与去年同期相比，螺纹钢、热轧板卷下降0.82%-8.52%。其中，热轧板卷连续三期较去年同期下降。仅中厚板较去年同期略有增长。

　　期货市场，上周，金融衍生品市场黑色系期货涨跌互现，先扬后抑，继续呈现分化走势。周内铁元素继续上涨，但涨幅明显收窄； “双焦”则大幅领跌，其中，焦煤周跌幅7.47%，焦炭跌幅3.29%；螺纹钢、热卷周涨幅不足0.5%；铁矿石周涨幅1.68%，成为强势品种。目前黑色系除铁矿石收复20日均线外，其余各品种均运行在20日均线下方，黑色系弱势特征明显。现货市场，当前，终端需求逐渐向淡季过渡，但事实上，淡季不淡，10月上旬中钢协会员钢企粗钢、生铁日均产量环比双升，对原燃料需求强度重新增强。目前，中美贸易争端有所缓和，外部环境好转；同时本期钢材库存总量连续四周下降，去库存速度略有加快，释放出积极信号。

　　原燃料市场，上周，国内原燃料市场偏强运行，铁水成本由跌转涨。其中，国内铁矿石价格跌多涨少；进口铁矿石继续走强。尽管钢厂利润压缩，亏损面扩大，但由于高炉开工率处于高位，钢厂对铁矿石保持刚需采购。同时港口库存持续回升，供应偏宽松。港口方面，累库速度继续放缓，上周增加4万吨至13962万吨。今年春节过后，铁矿石库存总体呈震荡回落态势，8月中旬以来由降转升，近期增加明显，目前港口铁矿石库存较去年同期减少868万吨。国内冶金焦市场偏强运行，第四轮涨价落地；随着前期炼焦煤价格快速上涨，焦企的成本压力持续增大，加之局部地区环保影响，焦企产能利用率连续两周下明显下降，开始低于去年同期水平，供给继续收缩。目前高炉开工率仍处于高位，刚需良好，局部地区资源偏紧。国内煤炭市场走势稍显分化。冶金煤市场，炼焦煤价格稳中有跌，线上竞拍流拍情况增多，山西临汾低硫焦煤G>83成交价下跌30元至1670-1680元/吨；贸易商、洗煤厂积极出货兑现利润，下游焦企询货减少。国内喷吹煤市场以稳定为主，大矿长协有数量优惠，钢厂采购价格稳中小幅下跌，仍有压价采购意向。国内动力煤市场有所回温，港口方面，市场维稳运行，受成本支撑，贸易商不愿低价出货；下游需求端采购节奏偏缓，对高价煤接受度有限，成交冷清，短期上涨的动力不足。产地方面，坑口煤价先抑后扬，受降温影响，煤价重新走强，市场交投氛围回暖；往后看，受冷空气影响，电厂或将释放部分采购需求，同时，考虑到近期主产区安监趋严，供应预期偏紧，市场预期良好。预计下周国内动力煤市场继续呈现涨跌互现态势。

　　本周开局
　　期货市场，11月份第四个交易周首日（11月24日）国内期货主力合约涨跌不一，涨幅方面：甲醇涨超3%，玻璃涨近3%，乙二醇（EG）、玉米、棉纱、多晶硅涨超1%。跌幅方面，碳酸锂跌近3%，低硫燃料油（LU）、液化石油气（LPG）、纯苯跌超2%，苯乙烯（EB）、焦煤、棕榈油、尿素跌超1%。
　　现货市场，11月24日，国内钢材现货市场整体走强，建筑呈钢材多数地区上涨，板材稳中有涨，建筑钢材整体强于板材。受黑色系期货上涨的提振，市场心态良好。随着季节性特征逐步深入，叠加钢厂盈利不佳，供给端收缩的确定性正在增强。当前呈现建筑领域短期补库需求与制造业持续疲软并存的格局。截至16:50分，钢之家监测的国内28个主要市场螺纹钢和热卷平均价格分别为3191元/吨和3326元/吨，分别较上一交易日上涨16元和上涨6元。近期，建筑工地资金到位率有所改善，当前供给收缩与成本支撑构筑目前区间的底部支撑，短期价格或将维持震荡格局。

　　下游及行业观察
　　◆中指院：“十五五”时期全国城镇住房需求总量约为49.8亿平方米。综合按照70%-80%的转化比例，未来五年新建商品住宅销售面积年均预计为7-8亿平米，对应商品房销售面积年均约8.5-9.5亿平米，住房需求仍有空间。
　　◆财政部，前10个月国有土地使用权出让收入24982亿元。近期，财政部发布2025年1-10月财政收支情况，1-10月，全国政府性基金预算收入34473亿元，同比下降2.8%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入3618亿元，同比增长1.6%；地方政府性基金预算本级收入30855亿元，同比下降3.3%，其中，国有土地使用权出让收入24982亿元，同比下降7.4%。
　　◆中房报：1至10月，房企到位资金同比降幅比去年同期和去年全年分别收窄9.5个和7.3个百分点。目前，全国396万套保交房攻坚战任务交付率已达99%，增强购房人对新房项目交付的信心，有力支撑了房地产市场回稳。

　　行业方面
　　◆钢材库存，本期国内五大品种市场库存1146.14万吨，较上周调查减少33.77万吨，降幅2.86%。五大品种钢厂库存720.29万吨，较上周减少18.05万吨，降幅2.44%。合计库存1866.43万吨，较上周减少51.82万吨，降幅0.94%。

　　统计局：10月中国钢筋产量1434万吨
　　国家统计局数据显示，2025年10月份，中国钢筋产量为1434.0万吨，同比下降18.6%；1-10月累计产量为15801.0万吨，同比下降2.0%。10月份，中国线材（盘条）产量为1086.1万吨，同比下降10.4%；1-10月累计产量为11300.5万吨，同比增长0.4%。
　　海关总署：10月中国出口板材597万吨
　　海关总署数据显示，2025年10月，中国出口钢铁板材597万吨，同比下降22.6%；1-10月累计出口6045万吨，同比下降3.5%。10月，中国出口钢铁棒材162万吨，同比增长28.1%；1-10月累计出口1555万吨，同比增长45.9%。
　　10月钢坯出口量同比首次由正转负
　　2025年1-9月钢坯出口累计达1073万吨、同比激增215%。10月钢坯出口量较9月下滑21%；同比由正转负：较2024年同期下降4%，为今年以来首次出现同比负增长；累计增速收窄：1-10月钢坯出口累计约1190万吨，同比增幅从1-9月的 215% 收窄至157% 左右，高增长动能明显减弱。

　　后市预判
　　宏观方面，前10个月首先消费复苏跑出了加速度。此外，新质生产力开始挑大梁，尤其是高技术产业投资呈现爆发性增长，新质生产力从概念角度加速转化为现实的产能。尽管投资增速放缓，但实物工作量仍在增加，同时投资结构在优化，前10个月制造业投资同比增长2.7%。

　　行业方面，10月份我国钢筋和线盘产量同比减少，其中，当月钢筋产量降至2024年7月以来最低，线盘产量为今年2月以来新低；结合近期建筑钢材相对偏强的走势，表明在需求端下降的同时，钢厂及时调整了铁水流向，建筑钢材在钢材总产量中的占比不断减少。另据海关数据，10月份我国出口钢铁板材和钢坯数量均有减少，但棒材出口保持增长态势。显示，压产和出口是支撑建筑钢价的重要因素。展望后期，成本对钢价仍有托举，但随着季节性特点进一步凸显，需求端趋弱难以逆转，而供应端年度检修或将增多。

　　预计本周国内钢材现货市场先扬后抑，偏强运行；预计铁矿石市场震荡偏强，关注国际大宗商品、国内政策的影响、钢厂补库、铁矿石到货情况及美元指数变化。国内冶金焦市场暂稳运行；预计炼焦煤市场稳中有跌。